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昭通市(鲁甸县、盐津县、镇雄县、永善县、大关县、水富市、威信县、巧家县、昭阳区、彝良县、绥江县)

鸡西市(鸡冠区、密山市、城子河区、虎林市、恒山区、滴道区、梨树区、麻山区、鸡东县)

朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、凌源市)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗)  信阳市(息县、新县、罗山县、光山县、潢川县、浉河区、固始县、平桥区、商城县、淮滨县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

福州市(平潭县、福清市、罗源县、台江区、马尾区、永泰县、晋安区、闽侯县、长乐区、连江县、仓山区、鼓楼区、闽清县)

德阳市(绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区)  香港特别行政区

许昌市(禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、襄城县)

大理白族自治州(弥渡县、永平县、南涧彝族自治县、大理市、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、洱源县、宾川县)

宣城市(泾县、广德市、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县、宁国市)

宜昌市(伍家岗区、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、点军区、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、枝江市、西陵区、远安县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

贵阳市(花溪区、云岩区、南明区、开阳县、观山湖区、息烽县、修文县、白云区、乌当区、清镇市)

武汉市(汉阳区、汉南区、东西湖区、江夏区、武昌区、硚口区、青山区、黄陂区、新洲区、江汉区、江岸区、蔡甸区、洪山区)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、君山区、临湘市、平江县、岳阳县、湘阴县、华容县、云溪区)

衢州市(开化县、龙游县、江山市、柯城区、常山县、衢江区)

泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市)

菏泽市(曹县、定陶区、巨野县、东明县、成武县、牡丹区、单县、鄄城县、郓城县)

桂林市(叠彩区、七星区、平乐县、兴安县、秀峰区、雁山区、恭城瑶族自治县、临桂区、象山区、荔浦市、资源县、灌阳县、永福县、全州县、灵川县、龙胜各族自治县、阳朔县)

凉山彝族自治州(昭觉县、越西县、甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、宁南县、会东县、西昌市、会理市、德昌县、盐源县、布拖县、金阳县、喜德县、冕宁县)

大连市(长海县、甘井子区、西岗区、中山区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、金州区、普兰店区)

长治市(长子县、潞城区、沁县、黎城县、武乡县、壶关县、平顺县、襄垣县、屯留区、上党区、沁源县、潞州区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)

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衡阳市(石鼓区、衡东县、耒阳市、珠晖区、衡山县、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡阳县、衡南县、南岳区、雁峰区)

大同市(新荣区、平城区、左云县、广灵县、云州区、浑源县、灵丘县、阳高县、天镇县、云冈区)

呼和浩特市(新城区、土默特左旗、托克托县、回民区、玉泉区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、武川县)

楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、武定县、永仁县、牟定县、禄丰市、双柏县、楚雄市、元谋县、大姚县)  阿里地区(改则县、札达县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县、噶尔县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、蒙自市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、开远市、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、泸西县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、海陵区、靖江市、高港区)咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县)

长沙市(宁乡市、开福区、雨花区、浏阳市、天心区、芙蓉区、岳麓区、长沙县、望城区)  贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)

西安市(未央区、莲湖区、碑林区、临潼区、蓝田县、阎良区、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、新城区、长安区、周至县、高陵区)

韶关市(南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、翁源县、新丰县、武江区、浈江区、始兴县)

南宁市(邕宁区、宾阳县、西乡塘区、隆安县、良庆区、兴宁区、横州市、马山县、青秀区、武鸣区、江南区、上林县)巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县、临河区)

承德市(承德县、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、滦平县、宽城满族自治县)

石家庄市(辛集市、正定县、元氏县、赞皇县、深泽县、高邑县、新华区、无极县、行唐县、长安区、栾城区、平山县、井陉矿区、赵县、新乐市、井陉县、灵寿县、晋州市、桥西区、藁城区、鹿泉区、裕华区)

绍兴市(柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县)

百色市(西林县、田阳区、靖西市、凌云县、田林县、田东县、乐业县、隆林各族自治县、那坡县、德保县、平果市、右江区)

常德市(澧县、石门县、汉寿县、安乡县、鼎城区、津市市、武陵区、桃源县、临澧县)

黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、西塞山区)

宁夏回族自治区

枣庄市(市中区、峄城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区)

邢台市(清河县、临西县、临城县、南宫市、内丘县、襄都区、巨鹿县、宁晋县、任泽区、柏乡县、新河县、平乡县、隆尧县、南和区、沙河市、威县、广宗县、信都区)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

赣州市(会昌县、安远县、石城县、全南县、崇义县、赣县区、南康区、定南县、信丰县、章贡区、于都县、龙南市、大余县、瑞金市、宁都县、上犹县、寻乌县、兴国县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

包头市(东河区、白云鄂博矿区、青山区、九原区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县)

喀什地区(麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县、喀什市、伽师县、岳普湖县、叶城县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、疏附县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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