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更新时间：2025-04-26 07:35:50　浏览次数： 334

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衡水市(武邑县、枣强县、景县、饶阳县、阜城县、故城县、深州市、冀州区、安平县、桃城区、武强县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、泸西县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、开远市、蒙自市、建水县、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、个旧市)

三门峡市(湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市)

益阳市(安化县、资阳区、桃江县、沅江市、赫山区、南县)

淄博市(张店区、淄川区、沂源县、临淄区、高青县、博山区、桓台县、周村区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

双鸭山市(岭东区、尖山区、饶河县、集贤县、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区)

苏州市(常熟市、昆山市、姑苏区、张家港市、吴中区、太仓市、虎丘区、吴江区、相城区)

西宁市(城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城北区)

宁德市(蕉城区、屏南县、霞浦县、寿宁县、福安市、古田县、周宁县、柘荣县、福鼎市)

南通市(崇川区、通州区、启东市、海门区、海安市、如皋市、如东县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

张家口市(赤城县、怀来县、蔚县、崇礼区、张北县、万全区、桥西区、康保县、阳原县、沽源县、下花园区、桥东区、尚义县、宣化区、涿鹿县、怀安县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

宣城市(绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县、广德市、宁国市、宣州区)

长春市(德惠市、公主岭市、农安县、绿园区、朝阳区、南关区、宽城区、榆树市、九台区、双阳区、二道区)

遵义市(湄潭县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、凤冈县、绥阳县、播州区、余庆县、习水县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市、桐梓县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、贞丰县)

鸡西市(鸡冠区、麻山区、密山市、梨树区、虎林市、鸡东县、城子河区、滴道区、恒山区)

滁州市(琅琊区、全椒县、南谯区、定远县、明光市、凤阳县、来安县、天长市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

兰州市(城关区、安宁区、七里河区、皋兰县、红古区、西固区、永登县、榆中县)

沈阳市(沈河区、新民市、和平区、大东区、苏家屯区、于洪区、浑南区、辽中区、康平县、沈北新区、铁西区、皇姑区、法库县)

内蒙古自治区

新余市(渝水区、分宜县)

锦州市(凌海市、古塔区、北镇市、黑山县、太和区、义县、凌河区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、抚宁区、山海关区、卢龙县、昌黎县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

乐山市(峨眉山市、沐川县、金口河区、犍为县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、井研县、沙湾区、夹江县、五通桥区)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

开封市(龙亭区、尉氏县、通许县、禹王台区、兰考县、顺河回族区、祥符区、杞县、鼓楼区)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)

拉萨市(尼木县、曲水县、当雄县、林周县、城关区、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

孝感市(应城市、大悟县、孝昌县、云梦县、汉川市、安陆市、孝南区)

德州市(临邑县、武城县、宁津县、平原县、陵城区、齐河县、夏津县、禹城市、德城区、庆云县、乐陵市)

杭州市(富阳区、滨江区、桐庐县、萧山区、临安区、淳安县、余杭区、钱塘区、上城区、建德市、拱墅区、西湖区、临平区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

大连市(沙河口区、旅顺口区、中山区、甘井子区、庄河市、瓦房店市、金州区、普兰店区、长海县、西岗区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、若羌县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、且末县)

武汉市(新洲区、硚口区、黄陂区、东西湖区、江汉区、汉南区、汉阳区、江夏区、江岸区、青山区、洪山区、武昌区、蔡甸区)

温州市(文成县、瓯海区、平阳县、洞头区、瑞安市、乐清市、永嘉县、泰顺县、苍南县、龙湾区、龙港市、鹿城区)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、东平县)

青岛市(莱西市、李沧区、即墨区、市北区、崂山区、黄岛区、市南区、城阳区、胶州市、平度市)

南充市(南部县、仪陇县、营山县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、阆中市、蓬安县、西充县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区、安源区)

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、含山县、雨山区、和县)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市)

福州市(仓山区、台江区、马尾区、闽清县、平潭县、闽侯县、永泰县、晋安区、长乐区、罗源县、连江县、鼓楼区、福清市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

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漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区)

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黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、独山县、瓮安县、福泉市、贵定县、罗甸县、荔波县、都匀市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市、都兰县)

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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

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南阳市(新野县、西峡县、方城县、淅川县、卧龙区、社旗县、宛城区、南召县、唐河县、邓州市、镇平县、桐柏县、内乡县)

五指山市(万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、文昌市、乐东黎族自治县、琼海市、东方市、澄迈县、屯昌县、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县)

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宁夏回族自治区

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化