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秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、海港区、抚宁区、北戴河区、山海关区、昌黎县)

北京市(平谷区、密云区、朝阳区、海淀区、丰台区、顺义区、西城区、门头沟区、通州区、怀柔区、延庆区、石景山区、东城区、房山区、昌平区、大兴区)

宝鸡市(眉县、太白县、岐山县、陇县、渭滨区、金台区、扶风县、麟游县、千阳县、凤翔区、凤县、陈仓区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  许昌市(建安区、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

呼和浩特市(武川县、清水河县、赛罕区、回民区、托克托县、玉泉区、土默特左旗、新城区、和林格尔县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、江州区、龙州县、天等县、大新县、宁明县)

和田地区(和田县、洛浦县、策勒县、民丰县、于田县、皮山县、和田市、墨玉县)  梧州市(万秀区、蒙山县、藤县、长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

湛江市(吴川市、遂溪县、坡头区、麻章区、雷州市、廉江市、赤坎区、霞山区、徐闻县)

芜湖市(鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、繁昌区、镜湖区、无为市)

厦门市(湖里区、海沧区、思明区、同安区、集美区、翔安区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

衡水市(阜城县、桃城区、深州市、冀州区、饶阳县、景县、武强县、安平县、武邑县、故城县、枣强县)

邵阳市(绥宁县、隆回县、北塔区、武冈市、邵东市、邵阳县、新邵县、双清区、大祥区、洞口县、新宁县、城步苗族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、泰山区、肥城市)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、化州市、信宜市)

忻州市(代县、忻府区、定襄县、五寨县、岢岚县、神池县、偏关县、河曲县、繁峙县、保德县、原平市、静乐县、五台县、宁武县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、巩留县、伊宁市、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、新源县)

澳门特别行政区

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

大理白族自治州(永平县、大理市、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、鹤庆县)

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贵阳市(白云区、修文县、云岩区、清镇市、观山湖区、息烽县、南明区、开阳县、乌当区、花溪区)

南通市(如东县、启东市、通州区、海安市、崇川区、如皋市、海门区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正蓝旗)  楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、楚雄市、永仁县、武定县、大姚县、双柏县、牟定县、元谋县、禄丰市)

日喀则市(定结县、聂拉木县、江孜县、桑珠孜区、萨迦县、拉孜县、岗巴县、定日县、南木林县、谢通门县、仁布县、白朗县、仲巴县、昂仁县、萨嘎县、吉隆县、康马县、亚东县)

咸阳市(旬邑县、秦都区、彬州市、兴平市、乾县、泾阳县、永寿县、礼泉县、三原县、渭城区、长武县、武功县、淳化县、杨陵区)

鞍山市(立山区、台安县、海城市、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区)宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

襄阳市(枣阳市、南漳县、保康县、宜城市、老河口市、樊城区、襄城区、襄州区、谷城县)  来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、兴宾区、合山市、忻城县)

广州市(增城区、白云区、越秀区、天河区、番禺区、南沙区、从化区、花都区、海珠区、荔湾区、黄埔区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

阜新市(太平区、海州区、彰武县、清河门区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县)白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县)

鹤岗市(东山区、绥滨县、兴山区、南山区、工农区、向阳区、萝北县、兴安区)

宁夏回族自治区

宁波市(江北区、鄞州区、慈溪市、奉化区、北仑区、象山县、海曙区、余姚市、宁海县、镇海区)

兰州市(皋兰县、城关区、红古区、七里河区、永登县、西固区、安宁区、榆中县)

百色市(隆林各族自治县、西林县、平果市、那坡县、靖西市、凌云县、右江区、田阳区、田东县、乐业县、田林县、德保县)

台州市(天台县、椒江区、仙居县、临海市、玉环市、路桥区、温岭市、三门县、黄岩区)

成都市(成华区、彭州市、锦江区、郫都区、双流区、青羊区、都江堰市、新都区、金堂县、青白江区、新津区、武侯区、崇州市、邛崃市、温江区、金牛区、龙泉驿区、蒲江县、简阳市、大邑县)

南平市(松溪县、顺昌县、政和县、建阳区、建瓯市、邵武市、浦城县、光泽县、武夷山市、延平区)

丹东市(振兴区、振安区、凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)

太原市(清徐县、小店区、尖草坪区、娄烦县、古交市、万柏林区、晋源区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

南充市(高坪区、蓬安县、西充县、营山县、顺庆区、阆中市、仪陇县、嘉陵区、南部县)

玉林市(玉州区、福绵区、北流市、博白县、兴业县、陆川县、容县)

肇庆市(怀集县、德庆县、四会市、端州区、广宁县、鼎湖区、高要区、封开县)

南宁市(兴宁区、隆安县、横州市、邕宁区、宾阳县、江南区、武鸣区、青秀区、西乡塘区、马山县、上林县、良庆区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。