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濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、濮阳县、清丰县、范县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

绥化市(安达市、望奎县、肇东市、北林区、明水县、海伦市、庆安县、绥棱县、兰西县、青冈县)

江门市(蓬江区、新会区、恩平市、鹤山市、台山市、开平市、江海区)  攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

聊城市(临清市、东昌府区、莘县、茌平区、东阿县、阳谷县、冠县、高唐县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)  六安市(金安区、金寨县、霍邱县、舒城县、裕安区、霍山县、叶集区)

汉中市(佛坪县、略阳县、汉台区、宁强县、西乡县、勉县、洋县、南郑区、城固县、留坝县、镇巴县)

鸡西市(滴道区、虎林市、梨树区、鸡东县、密山市、恒山区、麻山区、鸡冠区、城子河区)

赤峰市(克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、宁城县、林西县、松山区、喀喇沁旗)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

丹东市(东港市、振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、云龙县、永平县、洱源县、剑川县、祥云县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县)

大庆市(林甸县、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇源县、大同区、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、贵德县、兴海县)

忻州市(宁武县、偏关县、原平市、静乐县、定襄县、代县、保德县、岢岚县、五台县、河曲县、神池县、五寨县、忻府区、繁峙县)

咸阳市(长武县、淳化县、杨陵区、武功县、永寿县、彬州市、乾县、泾阳县、三原县、旬邑县、秦都区、兴平市、渭城区、礼泉县)

泸州市(合江县、泸县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区)

长治市(沁源县、沁县、壶关县、上党区、襄垣县、屯留区、长子县、武乡县、黎城县、平顺县、潞城区、潞州区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、汶川县、九寨沟县、松潘县、马尔康市、茂县、理县、阿坝县、红原县、壤塘县、黑水县、金川县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

抚州市(资溪县、黎川县、宜黄县、金溪县、崇仁县、南城县、南丰县、东乡区、临川区、乐安县、广昌县)

保定市(顺平县、安国市、博野县、阜平县、雄县、涿州市、高碑店市、满城区、高阳县、易县、定兴县、容城县、唐县、涞源县、涞水县、望都县、莲池区、徐水区、曲阳县、定州市、蠡县、竞秀区、清苑区、安新县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、富蕴县、哈巴河县)

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来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、合山市、兴宾区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、建昌县、连山区、龙港区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)  固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、八公山区、寿县、田家庵区、大通区)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县)

鞍山市(海城市、千山区、立山区、台安县、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县)保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

赣州市(会昌县、南康区、瑞金市、寻乌县、于都县、赣县区、信丰县、兴国县、上犹县、定南县、龙南市、章贡区、大余县、宁都县、全南县、安远县、崇义县、石城县)  六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、扎赉诺尔区、扎兰屯市)牡丹江市(东宁市、林口县、阳明区、穆棱市、宁安市、西安区、爱民区、海林市、东安区、绥芬河市)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、黔西市、金沙县、赫章县、大方县)

邢台市(内丘县、广宗县、南和区、巨鹿县、威县、襄都区、宁晋县、平乡县、柏乡县、南宫市、新河县、任泽区、清河县、临城县、信都区、临西县、沙河市、隆尧县)

肇庆市(德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、广宁县、封开县、端州区、四会市)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

金昌市(永昌县、金川区)

合肥市(瑶海区、巢湖市、庐江县、包河区、肥东县、肥西县、庐阳区、长丰县、蜀山区)

塔城地区(额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、塔城市、乌苏市)

金华市(兰溪市、武义县、永康市、磐安县、东阳市、金东区、义乌市、浦江县、婺城区)

松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、敦煌市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

石家庄市(行唐县、元氏县、井陉县、平山县、新华区、深泽县、桥西区、藁城区、晋州市、无极县、裕华区、鹿泉区、长安区、灵寿县、井陉矿区、辛集市、正定县、赵县、赞皇县、栾城区、新乐市、高邑县)

开封市(通许县、祥符区、禹王台区、杞县、鼓楼区、尉氏县、兰考县、龙亭区、顺河回族区)

眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、荔波县、长顺县、贵定县、瓮安县、都匀市、福泉市、三都水族自治县、龙里县、独山县、惠水县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。