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酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

商洛市(山阳县、商州区、商南县、柞水县、镇安县、丹凤县、洛南县)  湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、德清县、南浔区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黄平县、施秉县、天柱县、岑巩县、镇远县、从江县、黎平县、三穗县、丹寨县、麻江县、雷山县、剑河县、凯里市、榕江县、台江县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、达日县、久治县、甘德县、班玛县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县)杭州市(临安区、建德市、滨江区、西湖区、萧山区、淳安县、钱塘区、临平区、富阳区、余杭区、桐庐县、拱墅区、上城区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、九原区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、固阳县、青山区、昆都仑区)  黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

龙岩市(武平县、新罗区、上杭县、永定区、漳平市、连城县、长汀县)

白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

德阳市(什邡市、中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市、罗江区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

百色市(田林县、右江区、那坡县、德保县、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、平果市、田东县、靖西市、西林县、凌云县)

林芝市(察隅县、巴宜区、朗县、米林市、波密县、墨脱县、工布江达县)

陇南市(西和县、文县、康县、武都区、成县、礼县、宕昌县、徽县、两当县)

鹤岗市(兴山区、兴安区、东山区、向阳区、南山区、萝北县、工农区、绥滨县)

宝鸡市(凤县、金台区、陈仓区、陇县、扶风县、太白县、渭滨区、麟游县、千阳县、岐山县、眉县、凤翔区)

汉中市(城固县、略阳县、佛坪县、汉台区、留坝县、西乡县、洋县、勉县、镇巴县、宁强县、南郑区)

南充市(阆中市、高坪区、嘉陵区、仪陇县、西充县、营山县、蓬安县、顺庆区、南部县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

大连市(西岗区、长海县、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、中山区、金州区、瓦房店市、沙河口区、庄河市)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

西藏自治区

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

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南通市(如皋市、启东市、海安市、如东县、崇川区、海门区、通州区)

新疆维吾尔自治区

晋城市(沁水县、泽州县、城区、阳城县、高平市、陵川县)

大同市(云冈区、广灵县、左云县、浑源县、新荣区、阳高县、平城区、云州区、灵丘县、天镇县)  安阳市(殷都区、安阳县、汤阴县、内黄县、北关区、龙安区、滑县、文峰区、林州市)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

株洲市(石峰区、渌口区、荷塘区、天元区、芦淞区、攸县、茶陵县、醴陵市、炎陵县)

渭南市(韩城市、潼关县、合阳县、临渭区、蒲城县、白水县、华阴市、华州区、富平县、大荔县、澄城县)成都市(金堂县、温江区、简阳市、蒲江县、青羊区、龙泉驿区、青白江区、金牛区、双流区、崇州市、锦江区、彭州市、武侯区、大邑县、新都区、新津区、郫都区、邛崃市、都江堰市、成华区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)  濮阳市(清丰县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、南乐县)

营口市(老边区、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)

东莞市

德州市(乐陵市、禹城市、宁津县、庆云县、夏津县、齐河县、临邑县、武城县、陵城区、德城区、平原县)乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

滁州市(来安县、明光市、定远县、全椒县、琅琊区、天长市、南谯区、凤阳县)

揭阳市(榕城区、揭东区、普宁市、揭西县、惠来县)

吕梁市(离石区、交口县、汾阳市、石楼县、孝义市、中阳县、方山县、柳林县、文水县、岚县、兴县、临县、交城县)

大庆市(大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、龙凤区、让胡路区、红岗区、林甸县)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区)

三明市(明溪县、将乐县、尤溪县、沙县区、永安市、泰宁县、三元区、清流县、建宁县、大田县、宁化县)

南平市(建阳区、延平区、建瓯市、松溪县、邵武市、武夷山市、政和县、光泽县、浦城县、顺昌县)

衡阳市(衡南县、常宁市、雁峰区、石鼓区、南岳区、蒸湘区、祁东县、衡山县、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡阳县)

衡水市(武邑县、阜城县、故城县、饶阳县、景县、深州市、枣强县、武强县、安平县、冀州区、桃城区)

赣州市(瑞金市、石城县、寻乌县、赣县区、全南县、龙南市、于都县、章贡区、安远县、大余县、兴国县、宁都县、崇义县、定南县、上犹县、南康区、信丰县、会昌县)

清远市(阳山县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、清城区、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

江门市(新会区、开平市、台山市、鹤山市、恩平市、江海区、蓬江区)

河源市(源城区、龙川县、和平县、紫金县、连平县、东源县)

台州市(临海市、路桥区、黄岩区、玉环市、温岭市、椒江区、三门县、仙居县、天台县)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区)

贵阳市(花溪区、清镇市、息烽县、观山湖区、修文县、乌当区、白云区、开阳县、南明区、云岩区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：