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佳木斯市(前进区、富锦市、郊区、向阳区、抚远市、桦南县、同江市、汤原县、东风区、桦川县)
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吉安市(吉水县、井冈山市、吉州区、永新县、新干县、安福县、吉安县、泰和县、峡江县、永丰县、青原区、万安县、遂川县)
佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)
商洛市(商州区、镇安县、洛南县、丹凤县、山阳县、柞水县、商南县)
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石家庄市(灵寿县、行唐县、鹿泉区、栾城区、井陉矿区、长安区、赞皇县、平山县、桥西区、新华区、高邑县、新乐市、赵县、深泽县、藁城区、无极县、元氏县、正定县、晋州市、辛集市、裕华区、井陉县)
常德市(鼎城区、石门县、汉寿县、安乡县、桃源县、津市市、澧县、临澧县、武陵区)
柳州市(鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、融安县、城中区、柳城县、三江侗族自治县、柳江区、鱼峰区)
伊春市(南岔县、乌翠区、友好区、嘉荫县、伊美区、丰林县、铁力市、大箐山县、汤旺县、金林区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
衢州市(江山市、常山县、开化县、衢江区、柯城区、龙游县)
合肥市(庐江县、长丰县、肥西县、巢湖市、庐阳区、包河区、瑶海区、肥东县、蜀山区)
聊城市(东昌府区、茌平区、高唐县、临清市、莘县、冠县、东阿县、阳谷县)
贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
阿克苏地区(库车市、柯坪县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、新和县)
淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、谢家集区、八公山区、大通区、潘集区)
湛江市(坡头区、雷州市、吴川市、霞山区、廉江市、遂溪县、赤坎区、麻章区、徐闻县)
淄博市(淄川区、张店区、周村区、桓台县、沂源县、高青县、临淄区、博山区)
天水市(麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、清水县)
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防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)
阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)
海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区)
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商丘市(永城市、柘城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、民权县、梁园区、虞城县、睢县)
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呼和浩特市(回民区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、新城区、和林格尔县、清水河县、玉泉区、武川县)
黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县)
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鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、立山区、铁东区、千山区、台安县、海城市)
常州市(金坛区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区)
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梅州市(丰顺县、梅县区、五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县、平远县、兴宁市)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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