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郑州市(中牟县、上街区、金水区、巩义市、新郑市、二七区、新密市、惠济区、中原区、登封市、管城回族区、荥阳市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
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香港特别行政区
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
上饶市(弋阳县、广信区、玉山县、信州区、鄱阳县、铅山县、横峰县、余干县、万年县、广丰区、婺源县、德兴市)
淄博市(高青县、桓台县、临淄区、博山区、周村区、张店区、淄川区、沂源县)
北京市(门头沟区、顺义区、怀柔区、昌平区、密云区、海淀区、丰台区、大兴区、朝阳区、西城区、房山区、延庆区、平谷区、东城区、石景山区、通州区)
西藏自治区
张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)
抚顺市(抚顺县、望花区、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、顺城区、东洲区)
葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、南票区、连山区)
泉州市(鲤城区、惠安县、永春县、洛江区、丰泽区、安溪县、南安市、泉港区、德化县、晋江市、金门县、石狮市)
黄冈市(团风县、蕲春县、黄州区、罗田县、武穴市、红安县、黄梅县、英山县、浠水县、麻城市)
济宁市(任城区、邹城市、金乡县、嘉祥县、梁山县、汶上县、微山县、鱼台县、泗水县、兖州区、曲阜市)
恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、来凤县、恩施市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、巴东县)
烟台市(莱州市、蓬莱区、莱阳市、招远市、福山区、莱山区、栖霞市、海阳市、龙口市、芝罘区、牟平区)
林芝市(工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、察隅县、波密县)
扬州市(邗江区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、江都区)
娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、新化县、涟源市)
许昌市(禹州市、魏都区、襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县)
南通市(通州区、海安市、如东县、如皋市、崇川区、启东市、海门区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、青河县、福海县、哈巴河县)
桂林市(灵川县、叠彩区、象山区、临桂区、秀峰区、兴安县、恭城瑶族自治县、阳朔县、雁山区、资源县、平乐县、七星区、荔浦市、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、永福县)
绵阳市(盐亭县、安州区、平武县、三台县、涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、游仙区)
无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、惠山区、江阴市)
儋州市
甘孜藏族自治州(白玉县、康定市、泸定县、稻城县、炉霍县、甘孜县、巴塘县、九龙县、雅江县、理塘县、丹巴县、新龙县、得荣县、德格县、道孚县、石渠县、色达县、乡城县)
苏州市(相城区、常熟市、张家港市、太仓市、吴中区、吴江区、姑苏区、虎丘区、昆山市)
广安市(武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县、广安区)
遵义市(赤水市、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、汇川区、余庆县、凤冈县、红花岗区、播州区)
南平市(松溪县、建瓯市、浦城县、建阳区、邵武市、光泽县、顺昌县、政和县、武夷山市、延平区)
邯郸市(磁县、邱县、峰峰矿区、曲周县、涉县、鸡泽县、永年区、魏县、丛台区、大名县、肥乡区、武安市、广平县、成安县、邯山区、复兴区、馆陶县、临漳县)
荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)
巴中市(南江县、平昌县、通江县、巴州区、恩阳区)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、轮台县、若羌县、库尔勒市、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县)
新余市(渝水区、分宜县)
长治市(长子县、襄垣县、潞城区、沁源县、壶关县、屯留区、上党区、潞州区、黎城县、平顺县、沁县、武乡县)
鸡西市(恒山区、密山市、鸡东县、虎林市、滴道区、鸡冠区、麻山区、梨树区、城子河区)
中山市
宁德市(蕉城区、寿宁县、周宁县、屏南县、福安市、古田县、福鼎市、柘荣县、霞浦县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、疏附县、喀什市、英吉沙县、叶城县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、疏勒县、岳普湖县、莎车县)
泸州市(叙永县、古蔺县、龙马潭区、江阳区、合江县、纳溪区、泸县)
台州市(临海市、黄岩区、天台县、玉环市、仙居县、温岭市、路桥区、三门县、椒江区)
三明市(将乐县、尤溪县、三元区、泰宁县、建宁县、永安市、明溪县、清流县、大田县、沙县区、宁化县)
赣州市(定南县、宁都县、上犹县、全南县、大余县、章贡区、赣县区、于都县、石城县、龙南市、瑞金市、南康区、崇义县、兴国县、信丰县、寻乌县、安远县、会昌县)
鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区、立山区、海城市、铁东区)
赤峰市(巴林右旗、宁城县、克什克腾旗、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、红山区、松山区、巴林左旗、元宝山区)
吕梁市(临县、汾阳市、兴县、岚县、交城县、文水县、方山县、离石区、中阳县、交口县、石楼县、孝义市、柳林县)
兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)
济南市(平阴县、钢城区、长清区、历下区、天桥区、莱芜区、济阳区、市中区、章丘区、商河县、历城区、槐荫区)
大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县、龙凤区、让胡路区、肇州县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县、盈江县)
永州市(新田县、蓝山县、江永县、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、东安县、双牌县、祁阳市、宁远县)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)
清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、连州市)
宜宾市(南溪区、高县、江安县、筠连县、兴文县、屏山县、长宁县、翠屏区、珙县、叙州区)
龙岩市(漳平市、长汀县、新罗区、永定区、连城县、武平县、上杭县)
济源市
白城市(大安市、通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县)
肇庆市(封开县、四会市、端州区、鼎湖区、高要区、德庆县、怀集县、广宁县)
唐山市(曹妃甸区、迁西县、丰南区、迁安市、乐亭县、古冶区、路北区、丰润区、路南区、遵化市、滦南县、开平区、玉田县、滦州市)
昭通市(巧家县、水富市、永善县、彝良县、昭阳区、大关县、绥江县、威信县、盐津县、镇雄县、鲁甸县)
防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)
怀化市(会同县、中方县、鹤城区、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县)
东营市(利津县、垦利区、东营区、河口区、广饶县)
威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)
菏泽市(定陶区、成武县、巨野县、曹县、单县、东明县、郓城县、鄄城县、牡丹区)
文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、麻栗坡县、文山市、广南县、丘北县、西畴县、马关县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
黑河市(逊克县、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)
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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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