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河源市(和平县、源城区、龙川县、连平县、紫金县、东源县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

淮安市(金湖县、清江浦区、淮安区、涟水县、盱眙县、洪泽区、淮阴区)

烟台市(莱山区、海阳市、莱州市、莱阳市、龙口市、招远市、蓬莱区、栖霞市、牟平区、芝罘区、福山区)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

泰州市(靖江市、高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区)

牡丹江市(爱民区、阳明区、绥芬河市、东宁市、东安区、穆棱市、西安区、林口县、海林市、宁安市)

汕头市(潮阳区、澄海区、龙湖区、南澳县、潮南区、濠江区、金平区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、大英县、射洪市)  莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、九寨沟县、茂县、若尔盖县、马尔康市、金川县、小金县、壤塘县、理县、松潘县、阿坝县、红原县、汶川县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

商洛市(丹凤县、商州区、柞水县、商南县、洛南县、镇安县、山阳县)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

营口市(盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区、老边区、大石桥市)

南京市(建邺区、六合区、玄武区、溧水区、高淳区、鼓楼区、雨花台区、栖霞区、秦淮区、浦口区、江宁区)

咸阳市(长武县、渭城区、永寿县、三原县、淳化县、旬邑县、乾县、泾阳县、彬州市、兴平市、秦都区、礼泉县、武功县、杨陵区)

忻州市(岢岚县、五寨县、神池县、繁峙县、河曲县、宁武县、忻府区、五台县、保德县、原平市、静乐县、偏关县、代县、定襄县)

平顶山市(石龙区、郏县、宝丰县、汝州市、鲁山县、卫东区、湛河区、舞钢市、新华区、叶县)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、句容市、润州区、丹徒区)

遵义市(正安县、凤冈县、赤水市、红花岗区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、余庆县、绥阳县、湄潭县、桐梓县、汇川区)

聊城市(高唐县、莘县、阳谷县、东昌府区、东阿县、临清市、茌平区、冠县)

曲靖市(麒麟区、会泽县、陆良县、马龙区、师宗县、罗平县、宣威市、富源县、沾益区)

吕梁市(中阳县、兴县、临县、岚县、石楼县、汾阳市、离石区、方山县、交城县、文水县、孝义市、交口县、柳林县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区、利通区)

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塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、托里县、额敏县、沙湾市)

长治市(长子县、黎城县、沁源县、壶关县、沁县、上党区、潞州区、潞城区、襄垣县、平顺县、武乡县、屯留区)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

沧州市(河间市、黄骅市、运河区、吴桥县、南皮县、沧县、新华区、青县、肃宁县、任丘市、海兴县、孟村回族自治县、东光县、盐山县、献县、泊头市)  宁德市(福鼎市、周宁县、寿宁县、霞浦县、古田县、福安市、蕉城区、柘荣县、屏南县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、红河县、蒙自市、绿春县、弥勒市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、元阳县、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县)

新乡市(卫辉市、卫滨区、红旗区、长垣市、获嘉县、新乡县、牧野区、原阳县、延津县、封丘县、辉县市、凤泉区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、永平县、大理市、鹤庆县、弥渡县、剑川县)广州市(越秀区、天河区、荔湾区、黄埔区、花都区、南沙区、增城区、从化区、白云区、海珠区、番禺区)

南昌市(西湖区、青山湖区、红谷滩区、东湖区、安义县、新建区、南昌县、青云谱区、进贤县)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

那曲市(索县、聂荣县、比如县、申扎县、班戈县、嘉黎县、安多县、尼玛县、色尼区、双湖县、巴青县)

芜湖市(南陵县、鸠江区、无为市、弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

嘉兴市(海宁市、海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市)白山市(抚松县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

广元市(苍溪县、昭化区、剑阁县、青川县、利州区、旺苍县、朝天区)

通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县)

平凉市(庄浪县、灵台县、华亭市、崆峒区、泾川县、静宁县、崇信县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、文山市、丘北县、广南县、富宁县、麻栗坡县、砚山县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

张家口市(下花园区、尚义县、蔚县、怀来县、阳原县、张北县、崇礼区、万全区、宣化区、桥西区、沽源县、涿鹿县、怀安县、赤城县、桥东区、康保县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

永州市(新田县、冷水滩区、蓝山县、祁阳市、道县、宁远县、东安县、江永县、双牌县、零陵区、江华瑶族自治县)

郑州市(中原区、二七区、管城回族区、登封市、惠济区、巩义市、金水区、荥阳市、新密市、中牟县、新郑市、上街区)

宜昌市(当阳市、点军区、伍家岗区、秭归县、猇亭区、宜都市、枝江市、夷陵区、长阳土家族自治县、兴山县、五峰土家族自治县、远安县、西陵区)

抚顺市(东洲区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、新宾满族自治县)

乐山市(市中区、五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、井研县、沐川县、峨眉山市、夹江县、金口河区)

梧州市(万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县、蒙山县、藤县、龙圩区)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)

鹤岗市(兴安区、南山区、萝北县、向阳区、工农区、绥滨县、兴山区、东山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。