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呼伦贝尔市(牙克石市、扎赉诺尔区、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗)
天津市(静海区、津南区、河北区、东丽区、北辰区、蓟州区、南开区、和平区、宝坻区、宁河区、河西区、滨海新区、西青区、河东区、武清区、红桥区)
汕头市(潮阳区、龙湖区、潮南区、南澳县、金平区、澄海区、濠江区) 通化市(梅河口市、二道江区、柳河县、东昌区、集安市、辉南县、通化县)
娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县、新化县)
兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市)
运城市(芮城县、夏县、闻喜县、永济市、盐湖区、绛县、垣曲县、新绛县、临猗县、万荣县、平陆县、稷山县、河津市)太原市(娄烦县、万柏林区、阳曲县、晋源区、古交市、小店区、杏花岭区、迎泽区、清徐县、尖草坪区)
淄博市(沂源县、淄川区、博山区、临淄区、桓台县、高青县、张店区、周村区) 百色市(田阳区、田林县、隆林各族自治县、凌云县、靖西市、西林县、右江区、乐业县、德保县、平果市、那坡县、田东县)
济宁市(任城区、邹城市、兖州区、微山县、鱼台县、金乡县、泗水县、梁山县、汶上县、嘉祥县、曲阜市)
阿勒泰地区(青河县、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
江门市(江海区、恩平市、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市、新会区)
延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、安图县、龙井市、珲春市、延吉市、汪清县、图们市)
防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)
大庆市(龙凤区、萨尔图区、红岗区、肇州县、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、林甸县)
宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗洪县)
柳州市(鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、城中区、柳城县)
银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县、西夏区)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
周口市(淮阳区、扶沟县、川汇区、郸城县、太康县、西华县、项城市、商水县、鹿邑县、沈丘县)
扬州市(邗江区、江都区、高邮市、宝应县、仪征市、广陵区)
苏州市(张家港市、昆山市、常熟市、相城区、吴江区、吴中区、虎丘区、太仓市、姑苏区)
忻州市(河曲县、保德县、神池县、偏关县、代县、定襄县、原平市、繁峙县、五寨县、宁武县、岢岚县、忻府区、五台县、静乐县)
濮阳市(濮阳县、南乐县、台前县、范县、清丰县、华龙区)
雅安市(名山区、天全县、芦山县、荥经县、宝兴县、汉源县、雨城区、石棉县)
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渭南市(临渭区、合阳县、华阴市、潼关县、澄城县、韩城市、白水县、华州区、富平县、蒲城县、大荔县)
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阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、海州区、彰武县)
锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、正镶白旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)
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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、大理市、云龙县、洱源县、祥云县、鹤庆县、永平县、漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县)
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安庆市(潜山市、大观区、桐城市、宜秀区、太湖县、望江县、宿松县、岳西县、迎江区、怀宁县) 临汾市(翼城县、汾西县、隰县、古县、吉县、浮山县、乡宁县、襄汾县、永和县、霍州市、洪洞县、蒲县、尧都区、安泽县、侯马市、大宁县、曲沃县)
兰州市(永登县、西固区、榆中县、安宁区、红古区、城关区、皋兰县、七里河区)
无锡市(新吴区、宜兴市、锡山区、惠山区、江阴市、滨湖区、梁溪区)
廊坊市(固安县、香河县、永清县、大厂回族自治县、霸州市、三河市、安次区、大城县、文安县、广阳区)海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、同德县、贵德县)
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济源市
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。